周三晚上，特斯拉公司花了比往常更长的时间才发布第一季度业绩。人们可以理解为什么。

随着销售数字的预示(再次出现异常延迟)，收入比上一季度减少了三分之一以上，尽管仍然比去年同期增长了三分之一。汽车毛利率在扣除零排放车辆信用额后略低于20%，低于前两个季度的24-25%和一年中的最低水平。尽管最近几周疯狂削减了这些估计，但每股亏损却是市场普遍预期的两倍。自由现金流量在2018年第四季度达到了约9.09亿美元的黑色，转变为大致相同幅度的燃烧。

一年前，特斯拉的担忧主要集中在生产汽车上。今天，需求是前沿和中心。特斯拉周三的消息基本上归结为，由于该公司开始在海外销售Model 3，第一季度的销售下降对生产排序和物流延迟造成了很大影响。它坚持其预测(其中之一，无论如何)在2019年交付360,000至40万辆汽车。特斯拉表示，它将在本季度交付9万至10万辆。与上一季度相比，这可能会增加59%。即便如此，特斯拉预计会在此期间出现亏损。这意味着今年最后两个季度的交付量将猛增至103,000至118,000之间，使特斯拉重新陷入困境。

这是至关重要的，不仅仅是因为该股票虽然今年跌幅超过五分之一，但预测2019年非GAAP收益预测为130倍。最重要的原因是现金下跌了14.6亿美元，截至3月底为22亿美元。部分原因是特斯拉不得不偿还9.2亿美元的可转换债券。但这也是特斯拉现金流和营运资金减速的明显证据。

值得注意的是，资本支出为2.8亿美元，仅为折旧的60%，是近三年来的最低水平。特斯拉今年还减少了对资本支出的指导，从“约25亿美元”降至25亿至25亿美元。然而，即使是该范围的底端，第一季度的支出也大大低于运行率。这是一家成长型公司。

然而，如果没有这种限制，特斯拉的流动性比率看起来会比现在更糟糕。

现金余额的下降也使得特斯拉更加依赖客户存款。尽管从12月底开始略有下降，但现在这些余额占余额的三分之一以上。鉴于特斯拉于3月中旬开始接受Y型订单，这引发了分析师电话的质疑。但首席执行官埃隆·马斯克(Elon Musk)对于收到多少预付款的问题表示反对，称特斯拉没有“玩弄”Y型车，因为它尚未投入生产。那些记忆一直延续到2016年的人会回想起这不是一个问题，因为他在推出定期更新模型3订单时，超过一年前该车开始下线。

然而特斯拉仍然坚持提出更多股权的想法，尽管在电话会议上有疑问。就目前而言，消息是需求强劲，尽管特斯拉一直在削减价格，就像任何其他汽车制造商在库存上升和他们试图移动金属时一样。正如股票的倍数所表明的那样，对特斯拉指导的信心对许多投资者来说依然强劲。但现金余额说明了一个缩小的误差幅度。如果股市不一定能够抓住这一点，那么债券市场似乎比竞争对手更加领先。